"後巴菲特時代"首封股東信:"股神"仍坐鎮

2026-02-28 | 來源: 華爾街見聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

2026年2月28日，美國奧馬哈。伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）正式對外發布了2025年度股東信。這是公司歷史上首封由新任首席執行官格雷格·阿貝爾（Greg Abel）執筆的股東信，標志著這家全球矚目的投資帝國正式步入“後巴菲特時代”。

阿貝爾在信中首先向市場派發了“定心丸”，明確表示95歲的沃倫·巴菲特仍擔任董事長且“每周五天堅守崗位”。面對市場對伯克希爾未來走向的極致關注，阿貝爾坦言：“簡單的算術就能說明，我不可能像沃倫那樣擔任60年首席執行官，這個目標未免過於宏大。但我希望，二十年後，各位或你們的後代，能為伯克希爾變得更加強大而感到自豪。”

手握超3700億美元現金，重申“不分紅”底線與投資紀律

在資本配置與財務儲備方面，伯克希爾依然保持著令市場敬畏的防御力。2025年，公司持有的現金和美國國債總額已超過3700億美元，創下歷史新高。

針對外界“持有大量現金意味著放棄投資”的質疑，阿貝爾予以直接反駁。他強調，這筆巨資既是支撐保險業務的儲備，也是在金融風暴來襲時站穩腳跟的戰略資產。“我們的目標，始終是持有具備持續盈利能力的企業股權，而非單純持有美國國債。”基於這一邏輯，伯克希爾在2025年果斷出手，收購了奧克西化工公司和貝爾實驗室兩家企業。

關於市場高度關注的股東回報問題，阿貝爾給出了極其堅定的回應：“在現金分紅方面，我們的原則始終不變：只要每1美元的留存收益能為股東創造超過1美元的市場價值，伯克希爾就不會進行現金分紅。”同時，他明確表示，當股價低於保守測算的內在價值時，股票回購仍是首選。

緊抓AI激增電力需求，明確拒絕做“提款機”

隨著人工智能的爆發，數據中心帶來的龐大電力需求成為市場焦點。作為伯克希爾非保險業務的重頭戲，伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）正處於重大投資周期。

阿貝爾展現出了極強的商業紀律。他指出：“為超大規模數據中心和雲計算企業建設的基礎設施，其成本應由相關客戶承擔，並充分反映長期需求大幅波動的風險。只有在風險與收益平衡的前提下，公司才會推進這類增量投資。”

此外，針對美國西部頻發的野火風險及公用事業公司面臨的巨額索賠，阿貝爾態度強硬地劃定了紅線：“太平洋電力公司並非最後的風險承擔者，不應被視為‘提款機’（ATM）。在無需承擔責任的情況下，公司會通過法律途徑維護自身權益。”

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保險基本盤穩固，營業利潤達445億美元

從核心財務數據來看，2025年伯克希爾實現營業利潤445億美元（2024年為474億美元），高於過去五年375億美元的年均水平；經營活動淨現金流高達460億美元。

作為伯克希爾“壓艙石”的保險業務表現卓越。2025年末，保險浮存金規模飆升至1760億美元（十年前僅為880億美元）。財產和意外傷害保險業務綜合成本率達到極為優秀的87.1%。

不過，阿貝爾也向市場發出了前瞻性預警。他指出，隨著大量資本湧入保險和再保險市場，多個重要險種的定價下降或費率上調放緩。“我們始終將承保紀律置於業務規模之上，因此在定價吸引力下降後，保費增長陷入停滯。我們預計，2026年甚至更長遠的時間裡，主險業務板塊將持續面臨市場壓力。”

敲打落後業務，堅守美日龍頭集中持倉策略

在去中心化管理模式下，阿貝爾對旗下表現不佳的業務展現出了極其務實甚至嚴厲的問責態度。

針對北美六大貨運鐵路公司之一的伯靈頓北方聖達菲鐵路公司（BNSF），阿貝爾直言其34.5%的營業利潤率雖有提升，但“與行業頭部企業的差距依然顯著”。他發出了明確警告：“公司團隊深知這一機會的重要性，若未來幾年無法實現業績的大幅提升，我們將深感失望。”

在股權投資組合方面，伯克希爾延續了高度集中的策略。截至2025年末，美國核心持倉（蘋果、美國運通、可口可樂、穆迪）與日本五大商社（三菱、伊藤忠、三井、丸紅、住友）的持倉市值合計達1940億美元，占近3000億美元股權投資組合的三分之二，當年合計產生股息25億美元。阿貝爾表示：“我們將持續堅持這一集中投資策略，對核心持倉的調整會保持克制。”同時，他也不加掩飾地承認，對卡夫亨氏公司的投資表現“遠未達到合理水平”。

以下為股東信全文

各位伯克希爾股東：